貴陽評估公司

企業(yè)價值是通過企業(yè)在市場中保持較強的競爭力，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展來實現(xiàn)的。企業(yè)價值體現(xiàn)在企業(yè)未來的經濟收益能力。企業(yè)價值評估就是通過科學的評估方法，對企業(yè)的公平市場的價值進行分析和衡量。與企業(yè)價值理論體系相比，實踐中價值評估的方法多種多樣，利用不同的評估程序及評估方法對同一企業(yè)進行評估，往往會得出不同的結果。那么，價值評估方法有哪些，它們的特點是什么。目前，貴陽評估公司在實際的價值評估實務中，主要有三種評估方法：收益法、市場法、成本法。

（1）收益法是依據(jù)資產未來預期收益經折現(xiàn)或資本化處理來估測資產價值的方法。分段折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型是具理論意義的財務估價方法，也是在實務中應用較廣的評估方法。

其評估思路是：將企業(yè)的未來現(xiàn)金流量分為兩段，從現(xiàn)在至未來若干年為前段，若干年后為后段。前段和后段的劃分是以現(xiàn)金流量由增加期轉入穩(wěn)定期為界，對于前段企業(yè)的現(xiàn)金流量呈不斷地增多的趨勢，需對其進行逐年折現(xiàn)計算。在后段，企業(yè)現(xiàn)金流量已經進入了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)針對具體情況假定按某一規(guī)律變化，并根據(jù)現(xiàn)金流量變化規(guī)律對企業(yè)持續(xù)營期的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，將前后兩段企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值加總就可以得到企業(yè)的評估價值。

應用該方法的主要步驟是：

①企業(yè)未來的現(xiàn)金流量預測。這里的現(xiàn)金流量主要是指自由現(xiàn)金流量，是企業(yè)價值計量的對象，主要指企業(yè)當前可以自由支配的現(xiàn)金數(shù)量?？梢员硎緸椋?/p>

自由現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)營業(yè)成本-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加=息稅前利潤+折舊-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加

或：FCF＝St－1（1＋gt）?Pt（1－T）－（St－St－1）?（ft＋W）

式中：

FCF：現(xiàn)金流量；

t：某一個年度；

S：年銷售額；

g：銷售額的年度增加率；

P：銷售利潤率；

T：所得稅稅率；

f：銷售額每增加1單位所需追加的固定資產投資；

W：銷售額每增加1單位所需追加的營運資本投資。

對于企業(yè)后段現(xiàn)金流量的預測，一般的方法是：在前段現(xiàn)金流量測算的基礎上，貴陽評估公司從中找出企業(yè)收益變化的趨勢，并借助采用假設的方式預測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量的變化趨勢，比較常用的假設是保持和穩(wěn)定增加假設，假定企業(yè)未來若干年以后各年的現(xiàn)金流量維持在一個相對穩(wěn)定的水平上不變，或者假定未來若干年后企業(yè)現(xiàn)金流量將在某個收益水平的基礎上，每年保持一個遞增比率。但不論采用何種假設，都須建立在符合企業(yè)客觀實際的基礎上，以保障企業(yè)未來現(xiàn)金流量預測的相對合理性和準確性。

②定企業(yè)折現(xiàn)率和資本化率。上一步驟定的現(xiàn)金流量只是一個預測值，實際發(fā)生的數(shù)量與預測值會有差距，因而，未來現(xiàn)金流動和不定性就是現(xiàn)金流量所對應的風險。因而，折現(xiàn)率的定問題可以轉化為對風險進行定價的問題。有以下常用的兩種模型：

一：資本資產定價模型（CAPM）

在資本資產定價模型中，資本的報酬率，即企業(yè)權益資本的折現(xiàn)率等于無報酬率加上企業(yè)的風險程度（β系數(shù)）與市場平均風險報酬率的乘積。其計算公式為：

r＝Rf＋（Rm－Rf）×β

式中：

r為資本報酬率；

Rf為無報酬率；

Rm為市場平均報酬率；

β為企業(yè)的風險系數(shù)。

在定了Rf和Rm后，β值的定就是關鍵的因素。β值的確先要知道企業(yè)所在行業(yè)的β值，然后根據(jù)本企業(yè)與行業(yè)平均水平之間的差距進行相應調整。

二：加權平均資本成本模型（WACC）

加權平均資本成本是企業(yè)不同融資成本的加權平均值，由于企業(yè)的資金來源是復雜的，往往需要通過多種方式籌集所需資金。例如，同時采取股權式融資和債權式融資。因此需要對不同各樣的長期成本（股票、債券）等進行加權估算。可以用加權平均資本成本模型來計算折算率。其公式為：

r＝∑Ri?Ki

式中：

r為加權平均資本成本；

Ri為第i種個別資本成本；

Ki為第i種個別資本占資本的比重。

③利用折現(xiàn)率對企業(yè)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，可以定出企業(yè)的價值。一個企業(yè)之所以有價值，就是因為它具有提供未來現(xiàn)金流量的能力，而其價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

（2）市場法，又稱相對估價法。是將目標企業(yè)與可比企業(yè)比較，貴陽評估公司根據(jù)不同的企業(yè)特點，定某項財務指標為主要變量，用可比企業(yè)價值來衡量企業(yè)價值。即：企業(yè)價值=可比企業(yè)基本財務比率×目標企業(yè)相關指標。在實際使用中經常采用的基本財務比率有市盈率（市價/凈利）、市凈率（市價/凈資產）、市價/銷售額等。

由計算公式可以看出，在用市場法評估企業(yè)價值時，關鍵的問題是選擇可比企業(yè)和可比指標。對于可比企業(yè)的選擇標準，先要選擇同行業(yè)的企業(yè)，同時還要求是生產同一產品的市場位置類似的企業(yè)。其次，要考慮企業(yè)的資產結構和財務指標?？杀戎笜藨x擇與企業(yè)價值直接相關并且可觀測的變量。銷售收入、現(xiàn)金凈流量、利潤、凈資產是選擇的對象。因此，相關性的大小對目標企業(yè)的終評估價值是有較大影響的，相關性越強，所得出的目標企業(yè)的評估價值越靠譜、合理。在產權交易和證券市場相對規(guī)范的市場經濟發(fā)達的國家，市場法是評估企業(yè)價值的重要方法。優(yōu)點是可比企業(yè)定后價值量較易量化定，但在產權市場尚不發(fā)達、企業(yè)交易案例較難收集的情況下，存在著可比企業(yè)選擇上的難度，即便選擇了很是相似的企業(yè)，由于市場的多樣性，其發(fā)展的背景、內在質量也存在著相當大的差別。這種方法缺少實質的理論基礎作支撐，這就是運用市場法定目標企業(yè)評估值局限性所在。作為一種單純的計算技能對其他兩種方法起補充作用。

（3）成本法。又稱成本加和法。采用這種方法，是將被評估企業(yè)視為一個生產要素的組合體，在對各項資產清查核實的基礎上，逐一對各項可確指資產進行評估，并確認企業(yè)是否存在商譽或經濟性損耗，將各單項可確認資產評估值加總后再加上企業(yè)的商譽或減去經濟性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評估值。其計算公式為：

企業(yè)整體資產價值=∑單項可確指資產評估值+商譽（或-經濟性損耗）

從評估公式來看，采用成本加和法評估企業(yè)價值一般需要以下幾個步驟：

①定納入企業(yè)價值評估范圍的資產，逐項評估各單項資產并加總評估值。先是對企業(yè)可確指資產逐項進行評估，因此，定企業(yè)價值評估范圍較為重要。從產權的角度看，企業(yè)價值評估的范圍應該是全資產。從有用資產的角度看，在對企業(yè)整體評估時，需將企業(yè)資產范圍內的有用資產與對整體獲利能力無貢獻的無效資產進行正確的界定與區(qū)分。對企業(yè)持續(xù)經營有貢獻的資產應以繼續(xù)使用為假設前提，評估其有用價值。

②定企業(yè)的商譽或經濟性損耗。由于企業(yè)單項資產評估后加總的價值無法反映各單項資產間的組合因素產生的整合效應，無法反映未在會計賬目上的表現(xiàn)的無形資產，也無法反映企業(yè)經濟性損耗。因此，還需要用適當?shù)姆椒ǚ治龆ㄆ髽I(yè)的商譽或經濟性損耗。

③企業(yè)的負債審核。用成本法評估企業(yè)價值，而評估目標又是定企業(yè)凈資產價值時，就需要對企業(yè)負債進行審核。對于企業(yè)負債的審核包括兩個方面內容：一是負債的確認，二是對負債的計量。從總體上講，對企業(yè)負債的審核，基本上要以審計準則和方法進行，以正確展示企業(yè)的負債情況。

④定企業(yè)整體資產評估價值，驗證評估結果。將企業(yè)各項單項資產評估值加總，再加上企業(yè)的商譽或減去經濟性損耗，就得到企業(yè)整體資產評估價值。對用成本加和法評估企業(yè)價值的結果，還應運用企業(yè)價值評估的其他方法（通常是收益法）進行驗證。以驗證成本法評估結果的科學性、合理性。2004年中國資產評估協(xié)會發(fā)布的《企業(yè)價值評估指導意見（試行）》指出，以持續(xù)經營為前提對企業(yè)價值進行評估時，成本法一般不應當作為使用的評估方法。

在企業(yè)價值評估中，由于歷史原因，成本法成為了我國企業(yè)價值評估實踐中選擇方法和主要方法使用。但成本法在企業(yè)價值評估中也存在著不同利弊。有用之處主要是將企業(yè)的各項資產逐一進行評估然后加和得出企業(yè)價值，簡便易行。不利之處主要在于：一是模糊了單項資產與整體資產的區(qū)別。凡是整體性資產都具有綜合獲利能力，整體資產是由單項資產構成的，但卻不是單項資產的簡單加總。企業(yè)中的不同單項資產，需要投入大量的人力資產以及規(guī)范的組織結構來進行正常的生產經營，成本加和法顯然無法反映組織這些單項資產的人力資產及企業(yè)組織的價值。因此，采用成本法定企業(yè)評估值，只包含了有形資產和可確指無形資產的價值，無法體現(xiàn)作為不可確指的無形資產——商譽。二是不能體現(xiàn)企業(yè)價值評估的評價功能。企業(yè)價值本來可以通過對企業(yè)未來的經營情況、收益能力的預測來進行評價。而成本法只是從資產購建的角度來評估企業(yè)的價值，沒有考慮企業(yè)的運行效率和經營業(yè)績，在這種情況下，假如同一時期的同一類企業(yè)的原始投資額相同，則無論其效益好壞，評估值都將趨向相同。這個結果是與市場經濟的客觀規(guī)律相違背的。

成本法、市場法、收益法是公共認同的三大價值評估方法，也是我國價值評估理論和實踐中普遍認同、采用的評估方法。就方法本身而言，并無哪種方法有優(yōu)點，就具體的評估項目而言，由于評估目的、評估對象、資料收集情況等相關條件不同，要恰當?shù)剡x擇一種或多種評估方法。因為企業(yè)價值評估的目的是為了給市場交易或管理決策提供標準或參考。評估價值的公允性、客觀性都是比較重要的。