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收益法在煤礦企業(yè)價(jià)值評(píng)估和礦業(yè)權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的思考
、煤礦企業(yè)價(jià)值和礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型
(一)煤礦企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》中的收益法,是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。
我們?cè)趯?shí)踐中一般采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法(DCF)進(jìn)行評(píng)估,現(xiàn)金流折現(xiàn)方法(DCF)是通過(guò)將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值,估算企業(yè)價(jià)值的一種方法,即通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率,貴州評(píng)估公司告訴大家將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)實(shí)價(jià)值,得到企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值減去有息債務(wù),得到股東權(quán)益價(jià)值。其價(jià)值模型如下:
企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)×(1-所得稅率)+折舊及攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加額
企業(yè)價(jià)值=營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+對(duì)外長(zhǎng)期投資價(jià)值
股東權(quán)益價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-有息債務(wù)
營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值=明確的預(yù)測(cè)期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值
(二)礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型
根據(jù)中國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則《收益途徑評(píng)估方法規(guī)范》(CNVS12100-2008),收益途徑評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量法、剩余利潤(rùn)法、收入權(quán)益法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整法五種。
實(shí)踐中采用較多的是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,即DCF法。礦業(yè)權(quán)評(píng)估中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是將礦業(yè)權(quán)所對(duì)應(yīng)的礦產(chǎn)資源勘查作為現(xiàn)金流量系統(tǒng),將評(píng)估計(jì)算年限內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量,以與凈現(xiàn)金流量口徑相匹配的折現(xiàn)率,折現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值之和,作為礦業(yè)權(quán)評(píng)估價(jià)值。是將一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)定為該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和,并將其作為該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。其評(píng)估模型如下:
礦業(yè)權(quán)評(píng)估價(jià)值=凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和
凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=凈現(xiàn)金流量×折現(xiàn)系數(shù)
凈現(xiàn)金流量=即現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量
現(xiàn)金流入量=銷(xiāo)售收入+回收固定資產(chǎn)凈殘值(余)值+回收流動(dòng)資產(chǎn)
現(xiàn)金流出量=后續(xù)地質(zhì)勘查投資+固定資產(chǎn)投資+無(wú)形資產(chǎn)投資(含土地使用權(quán))+其他資產(chǎn)投資+新改造資金(含固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)新投資)+流動(dòng)資金+經(jīng)營(yíng)成本+銷(xiāo)售稅金及附加+企業(yè)所得稅
二、煤礦企業(yè)價(jià)值和礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型的比較
(一)評(píng)估模型的內(nèi)涵
兩個(gè)評(píng)估模型為現(xiàn)金流折現(xiàn)方法(DCF)的不同反映模式,從形式看,好象差異較大,其實(shí)質(zhì)一樣,有異曲同工之效。
貴州評(píng)估公司告訴大家煤礦企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型對(duì)現(xiàn)金流的計(jì)算比較含蓄,以息稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ),剔除應(yīng)流出的企業(yè)所得稅,加上非付現(xiàn)的折舊及攤銷(xiāo),減去新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的正常新投資及營(yíng)運(yùn)資金增加額得到企業(yè)自由現(xiàn)金流,算出了企業(yè)營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值。然后通過(guò)減去有息債務(wù)(即基準(zhǔn)日賬面上需要付息的債務(wù),包括短期借款、帶息應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期借款等)得到股東權(quán)益價(jià)值。
而礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型,對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算相對(duì)直接一些,直接通過(guò)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量得到凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流出量中既包含了煤礦企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型中企業(yè)所得稅、新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的正常新投資及營(yíng)運(yùn)資金增加額內(nèi)容,以經(jīng)營(yíng)成本的方式直接將折舊及攤銷(xiāo)、財(cái)務(wù)費(fèi)用等非付現(xiàn)、非經(jīng)營(yíng)支出在外,起到煤礦企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型一樣的凈現(xiàn)金流量。
(二)關(guān)于評(píng)估模型參數(shù)的選取
1.對(duì)收益年限的處理方式不同
煤礦企業(yè)的功能是開(kāi)發(fā)礦產(chǎn)資源,礦山企業(yè)的收益源于對(duì)礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)利用。當(dāng)?shù)V產(chǎn)資源開(kāi)采完畢、礦山閉坑,基于開(kāi)發(fā)利用礦產(chǎn)資源的企業(yè)收益途徑就不存在。因此,理論上,煤礦企業(yè)的收益年限,直接取決于資源儲(chǔ)量的大小,資源儲(chǔ)量大,礦山服務(wù)年限長(zhǎng),企業(yè)收益年限長(zhǎng)。但在實(shí)務(wù)中,估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評(píng)估利用礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量出已采取繳納價(jià)款方式(或類(lèi)似方式)有償取得礦業(yè)權(quán)所對(duì)應(yīng)的(或者經(jīng)批準(zhǔn)可動(dòng)用的)資源儲(chǔ)量時(shí),需根據(jù)不同的評(píng)估目的,采用不同的處理方式確定收益年限。例如,對(duì)作價(jià)出資、企業(yè)改制設(shè)立公司等經(jīng)濟(jì)行為目的評(píng)估時(shí),或估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評(píng)估利用礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量不應(yīng)超過(guò)已采取繳納價(jià)款方式(或類(lèi)似方式)有償取得礦業(yè)權(quán)所對(duì)應(yīng)的(或者經(jīng)批準(zhǔn)可動(dòng)用的)資源儲(chǔ)量;而對(duì)出售、合作、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組為目的的評(píng)估,如估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評(píng)估利用礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量超過(guò)已采取繳納價(jià)款方式(或類(lèi)似方式)有償取得礦業(yè)權(quán)所對(duì)應(yīng)的(或者經(jīng)批準(zhǔn)可動(dòng)用的)資源儲(chǔ)量,根據(jù)國(guó)家法律、法規(guī)應(yīng)當(dāng)有償處理,進(jìn)而評(píng)估結(jié)論可能含負(fù)債性質(zhì)應(yīng)交礦業(yè)權(quán)價(jià)款的,雖然收益年限選取服務(wù)年限,但應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露該事項(xiàng),提醒委托方和相關(guān)當(dāng)事方在確定出售價(jià)格、合作權(quán)益、非貨幣性資產(chǎn)交換補(bǔ)價(jià)、債務(wù)重組對(duì)價(jià)等時(shí)考慮。
2.對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日已形成資產(chǎn)扣減口徑不一樣
企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型中對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資,不再視同評(píng)估基準(zhǔn)日后現(xiàn)金流出量,而僅對(duì)新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的正常新投資視同現(xiàn)金流出量。而礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型不僅將評(píng)估基準(zhǔn)日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資視同評(píng)估基準(zhǔn)日后現(xiàn)金流出量,同時(shí)也考慮新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的正常新投資支出。比較而言,后者現(xiàn)金流出量的范圍大一些。
3.折現(xiàn)率取值方式不一樣
企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型折現(xiàn)率一般采用上通常使用WACC模型進(jìn)行計(jì)算。
WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1-T)
其中:E:權(quán)益的價(jià)值
D:債務(wù)的價(jià)值
Ke :權(quán)益資本成本
Kd :債務(wù)資本成本
礦業(yè)權(quán)評(píng)估模型的折現(xiàn)率根據(jù)中國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則《收益途徑評(píng)估方法規(guī)范》(CNVS12100-2008)介紹,包含報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。但在實(shí)踐操作中,《礦業(yè)權(quán)評(píng)估收益途徑評(píng)估方法修改方案》建議現(xiàn)階段采用區(qū)間指標(biāo)8%-10%。勘探及生產(chǎn)礦山取低值,詳查及以下取高值。對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)礦產(chǎn)、價(jià)格波動(dòng)大的礦產(chǎn),可以不限于上述區(qū)間范圍,根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況合理分析。對(duì)需要向國(guó)家繳納礦業(yè)權(quán)價(jià)款的礦業(yè)權(quán)出讓評(píng)估和國(guó)家出資勘查形成礦產(chǎn)地的礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓評(píng)估,由國(guó)土資源部發(fā)布具體折現(xiàn)率指標(biāo)。
前者通過(guò)合理取值計(jì)算得到折現(xiàn)率,而后者雖然也可以計(jì)算取值,但限定在的范圍取值之內(nèi),實(shí)踐中取值一般比前者低。
三、煤礦企業(yè)價(jià)值和礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型與現(xiàn)行法規(guī)的沖突
目前評(píng)估實(shí)踐中,不管是在煤礦企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型中計(jì)算息稅前利潤(rùn),還是在礦業(yè)權(quán)收益法評(píng)估模型計(jì)算經(jīng)營(yíng)成本,貴州評(píng)估公司告訴大家我們都遵循以下原則計(jì)算維簡(jiǎn)費(fèi)和費(fèi)用:
(1)對(duì)采礦系統(tǒng)固定資產(chǎn),按財(cái)政、稅務(wù)行政主管部門(mén)規(guī)定的方法和標(biāo)準(zhǔn),以原礦產(chǎn)量為基礎(chǔ)計(jì)提維簡(jiǎn)費(fèi),其他固定資產(chǎn)計(jì)提折舊。
(2)煤礦企業(yè)按原煤產(chǎn)量提取費(fèi)用。
(3)煤礦可按扣除井巷工程基金(井巷費(fèi)用)后的維簡(jiǎn)費(fèi)的50%作為新性質(zhì)的維簡(jiǎn)費(fèi),以新性質(zhì)的維簡(jiǎn)費(fèi)及費(fèi)用(不含井巷工程)基金作為新費(fèi)用列入經(jīng)營(yíng)成本。
但該原則是建立在稅務(wù)部門(mén)默認(rèn)計(jì)提的維簡(jiǎn)費(fèi)和生產(chǎn)費(fèi)用稅前可以扣除的前提下。而近日,國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于煤礦企業(yè)維簡(jiǎn)費(fèi)和高危行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)費(fèi)用企業(yè)所得稅稅前扣除問(wèn)題的公告》(國(guó)家稅務(wù)總局公告2011年第26號(hào)),就頗有爭(zhēng)議的煤礦企業(yè)維簡(jiǎn)費(fèi)和高危行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)費(fèi)用企業(yè)所得稅稅前扣除問(wèn)題作出明確,對(duì)企業(yè)以前年度按國(guó)家規(guī)定計(jì)提的維簡(jiǎn)費(fèi)和生產(chǎn)費(fèi)用稅前扣除,同時(shí),對(duì)自2011年5月1日起計(jì)提的這兩項(xiàng)費(fèi)用不允許稅前扣除。該文件的出臺(tái)對(duì)2011年5月1日以后上述評(píng)估模型在實(shí)務(wù)中處理提出了新,筆者認(rèn)為在計(jì)算企業(yè)所得稅現(xiàn)金流出時(shí),將帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響,在保持其他假設(shè)條件不變的情況下,將導(dǎo)致煤礦企業(yè)價(jià)值及礦業(yè)權(quán)評(píng)估值出現(xiàn)較大的波動(dòng)。
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