收益法在煤礦企業(yè)價值評估和礦業(yè)權價值評估應用中的思考
、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權收益法評估模型
（一）煤礦企業(yè)價值收益法評估模型
《企業(yè)價值評估指導意見》中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。
我們在實踐中一般采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）進行評估，現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）是通過將企業(yè)未來預期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估算企業(yè)價值的一種方法，即通過估算企業(yè)未來預期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，貴州評估公司告訴大家將預期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)實價值，得到企業(yè)價值。企業(yè)價值減去有息債務，得到股東權益價值。其價值模型如下：
企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤×（1－所得稅率）+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金增加額
企業(yè)價值=營業(yè)性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值＋對外長期投資價值
股東權益價值=企業(yè)價值-有息債務
營業(yè)性資產(chǎn)價值=明確的預測期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值
（二）礦業(yè)權收益法評估模型
根據(jù)中國礦業(yè)權評估準則《收益途徑評估方法規(guī)范》（CNVS12100-2008），收益途徑評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量法、剩余利潤法、收入權益法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量風險系數(shù)調(diào)整法五種。
實踐中采用較多的是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即DCF法。礦業(yè)權評估中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是將礦業(yè)權所對應的礦產(chǎn)資源勘查作為現(xiàn)金流量系統(tǒng)，將評估計算年限內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，以與凈現(xiàn)金流量口徑相匹配的折現(xiàn)率，折現(xiàn)到評估基準日的現(xiàn)值之和，作為礦業(yè)權評估價值。是將一項資產(chǎn)的價值認定為該資產(chǎn)預期在未來所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和，并將其作為該項資產(chǎn)的評估價值。其評估模型如下：
礦業(yè)權評估價值=凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和
凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=凈現(xiàn)金流量×折現(xiàn)系數(shù)
凈現(xiàn)金流量=即現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量
現(xiàn)金流入量=銷售收入+回收固定資產(chǎn)凈殘值（余）值+回收流動資產(chǎn)
現(xiàn)金流出量=后續(xù)地質(zhì)勘查投資+固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資（含土地使用權）+其他資產(chǎn)投資+新改造資金（含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)新投資）+流動資金+經(jīng)營成本+銷售稅金及附加+企業(yè)所得稅
二、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權收益法評估模型的比較
（一）評估模型的內(nèi)涵
兩個評估模型為現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）的不同反映模式，從形式看，好象差異較大，其實質(zhì)一樣，有異曲同工之效。
貴州評估公司告訴大家煤礦企業(yè)價值收益法評估模型對現(xiàn)金流的計算比較含蓄，以息稅前利潤為基礎，剔除應流出的企業(yè)所得稅，加上非付現(xiàn)的折舊及攤銷，減去新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常新投資及營運資金增加額得到企業(yè)自由現(xiàn)金流，算出了企業(yè)營業(yè)性資產(chǎn)價值。然后通過減去有息債務（即基準日賬面上需要付息的債務，包括短期借款、帶息應付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長期借款、長期借款等）得到股東權益價值。
而礦業(yè)權收益法評估模型，對企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算相對直接一些，直接通過現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量得到凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流出量中既包含了煤礦企業(yè)價值收益法評估模型中企業(yè)所得稅、新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常新投資及營運資金增加額內(nèi)容，以經(jīng)營成本的方式直接將折舊及攤銷、財務費用等非付現(xiàn)、非經(jīng)營支出在外，起到煤礦企業(yè)價值收益法評估模型一樣的凈現(xiàn)金流量。
（二）關于評估模型參數(shù)的選取
1．對收益年限的處理方式不同
煤礦企業(yè)的功能是開發(fā)礦產(chǎn)資源，礦山企業(yè)的收益源于對礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用。當?shù)V產(chǎn)資源開采完畢、礦山閉坑，基于開發(fā)利用礦產(chǎn)資源的企業(yè)收益途徑就不存在。因此，理論上，煤礦企業(yè)的收益年限，直接取決于資源儲量的大小，資源儲量大，礦山服務年限長，企業(yè)收益年限長。但在實務中，估算的生產(chǎn)能力與服務年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量出已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權所對應的（或者經(jīng)批準可動用的）資源儲量時，需根據(jù)不同的評估目的，采用不同的處理方式確定收益年限。例如，對作價出資、企業(yè)改制設立公司等經(jīng)濟行為目的評估時，或估算的生產(chǎn)能力與服務年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量不應超過已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權所對應的（或者經(jīng)批準可動用的）資源儲量；而對出售、合作、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務重組為目的的評估，如估算的生產(chǎn)能力與服務年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量超過已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權所對應的（或者經(jīng)批準可動用的）資源儲量，根據(jù)國家法律、法規(guī)應當有償處理，進而評估結(jié)論可能含負債性質(zhì)應交礦業(yè)權價款的，雖然收益年限選取服務年限，但應當在評估報告中披露該事項，提醒委托方和相關當事方在確定出售價格、合作權益、非貨幣性資產(chǎn)交換補價、債務重組對價等時考慮。
2．對評估基準日已形成資產(chǎn)扣減口徑不一樣
企業(yè)價值收益法評估模型中對評估基準日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資，不再視同評估基準日后現(xiàn)金流出量，而僅對新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常新投資視同現(xiàn)金流出量。而礦業(yè)權收益法評估模型不僅將評估基準日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資視同評估基準日后現(xiàn)金流出量，同時也考慮新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常新投資支出。比較而言，后者現(xiàn)金流出量的范圍大一些。
3．折現(xiàn)率取值方式不一樣
企業(yè)價值收益法評估模型折現(xiàn)率一般采用上通常使用WACC模型進行計算。
WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1－T)
其中：E：權益的價值
D：債務的價值
Ke ：權益資本成本
Kd ：債務資本成本
礦業(yè)權評估模型的折現(xiàn)率根據(jù)中國礦業(yè)權評估準則《收益途徑評估方法規(guī)范》（CNVS12100-2008）介紹，包含報酬率和風險報酬率。但在實踐操作中，《礦業(yè)權評估收益途徑評估方法修改方案》建議現(xiàn)階段采用區(qū)間指標8%－10%。勘探及生產(chǎn)礦山取低值，詳查及以下取高值。對一些高風險礦產(chǎn)、價格波動大的礦產(chǎn)，可以不限于上述區(qū)間范圍，根據(jù)評估項目的具體情況合理分析。對需要向國家繳納礦業(yè)權價款的礦業(yè)權出讓評估和國家出資勘查形成礦產(chǎn)地的礦業(yè)權轉(zhuǎn)讓評估，由國土資源部發(fā)布具體折現(xiàn)率指標。
前者通過合理取值計算得到折現(xiàn)率，而后者雖然也可以計算取值，但限定在的范圍取值之內(nèi)，實踐中取值一般比前者低。
三、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權收益法評估模型與現(xiàn)行法規(guī)的沖突
目前評估實踐中，不管是在煤礦企業(yè)價值收益法評估模型中計算息稅前利潤，還是在礦業(yè)權收益法評估模型計算經(jīng)營成本，貴州評估公司告訴大家我們都遵循以下原則計算維簡費和費用：
（1）對采礦系統(tǒng)固定資產(chǎn)，按財政、稅務行政主管部門規(guī)定的方法和標準，以原礦產(chǎn)量為基礎計提維簡費，其他固定資產(chǎn)計提折舊。
（2）煤礦企業(yè)按原煤產(chǎn)量提取費用。
（3）煤礦可按扣除井巷工程基金（井巷費用）后的維簡費的50%作為新性質(zhì)的維簡費，以新性質(zhì)的維簡費及費用（不含井巷工程）基金作為新費用列入經(jīng)營成本。
但該原則是建立在稅務部門默認計提的維簡費和生產(chǎn)費用稅前可以扣除的前提下。而近日，國家稅務總局發(fā)布《關于煤礦企業(yè)維簡費和高危行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)費用企業(yè)所得稅稅前扣除問題的公告》（國家稅務總局公告2011年第26號），就頗有爭議的煤礦企業(yè)維簡費和高危行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)費用企業(yè)所得稅稅前扣除問題作出明確，對企業(yè)以前年度按國家規(guī)定計提的維簡費和生產(chǎn)費用稅前扣除，同時，對自2011年5月1日起計提的這兩項費用不允許稅前扣除。該文件的出臺對2011年5月1日以后上述評估模型在實務中處理提出了新，筆者認為在計算企業(yè)所得稅現(xiàn)金流出時，將帶來實質(zhì)性的影響，在保持其他假設條件不變的情況下，將導致煤礦企業(yè)價值及礦業(yè)權評估值出現(xiàn)較大的波動。
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